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阿里“狂飆”,中國(guó)科技公司迎重估開(kāi)端

2025年2月17日 07:21  第一財(cái)經(jīng)  

北京時(shí)間2月15日上午,阿里巴巴美股收盤(pán),報(bào)124.73美元/股,上漲4.34%,延續(xù)漲勢(shì)。

股價(jià)變動(dòng)背后,2月13日下午,阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人、董事局主席蔡崇信確認(rèn)了蘋(píng)果將在AI方面與阿里巴巴合作。再早一些,DeepSeek在春節(jié)期間成為中國(guó)科技界的一聲驚雷,引發(fā)全球?qū)χ袊?guó)大模型的關(guān)注,阿里巴巴也在農(nóng)歷新年的第一天正式上線Qwen2.5-Max,探索超大規(guī)模 MoE 模型的智能。

比行情變動(dòng)更重要的是阿里巴巴的“第二增長(zhǎng)曲線”:AI浪潮下,阿里乃至許多中國(guó)科技企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量能否迎來(lái)重估?

重估阿里

“買(mǎi)阿里送阿里云!

2025年1月底,隨著DeepSeek的火爆,有投資者在社交平臺(tái)發(fā)出了這樣的感慨。一些投資者在春節(jié)期間加倉(cāng)阿里,看重的正是DeepSeek火爆帶來(lái)的阿里云算力紅利。

如今,市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的價(jià)值開(kāi)始有了重估的跡象。wind數(shù)據(jù)顯示,近20日,阿里巴巴港股股價(jià)上漲55.22%,美股股價(jià)上漲45%,港股股價(jià)創(chuàng)下近三年新高。

DeepSeek的火爆讓市場(chǎng)關(guān)注到了兩件事:一方面,隨著DeepSeek把大模型訓(xùn)練成本“打下來(lái)”以及大量企業(yè)、個(gè)人涌入大模型訓(xùn)練部署、體驗(yàn)熱潮,中國(guó)市場(chǎng)對(duì)云平臺(tái)提供的算力和基礎(chǔ)設(shè)施支持需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng),作為云廠商的阿里云受到關(guān)注。另一方面,DeepSeek引發(fā)了全球?qū)χ袊?guó)AI技術(shù)進(jìn)步的討論,春節(jié)期間在全球超100個(gè)國(guó)家和地區(qū)位列iOS應(yīng)用總榜第1,下載量超越ChatGPT,市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的大模型技術(shù)能力有了更多信心。

過(guò)去兩周多時(shí)間里,阿里云抓住了聚光燈。1月29日發(fā)布的通義Qwen2.5-Max模型采用MoE(混合專(zhuān)家)架構(gòu)、基于超過(guò)20萬(wàn)億token的預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù),在權(quán)威評(píng)測(cè)平臺(tái)ChatBot Arena的測(cè)試中位列全球第七,超越了 DeepSeek-V3、o1-mini等,實(shí)現(xiàn)了以更小的資源消耗構(gòu)建模型并保持高性能。同時(shí),蔡崇信宣布“挑剔的蘋(píng)果”最終選擇阿里巴巴,也在無(wú)形中為阿里巴巴的AI技術(shù)能力作背書(shū),將阿里的AI業(yè)務(wù)進(jìn)一步送向臺(tái)前。

AI的發(fā)展能為阿里巴巴帶來(lái)新一輪價(jià)值重估嗎?盡管連日上漲,阿里巴巴的美股股價(jià)距離2020年的歷史最高點(diǎn)仍跌去200美元/股以上。本輪反彈前,阿里巴巴港股在春節(jié)期間PE(市盈率)僅為10倍,PB(市凈率)為1.5倍,都接近歷史低位。這意味著,盡管阿里早已將云計(jì)算作為與電商并重的最高優(yōu)先級(jí)業(yè)務(wù),但過(guò)去一段時(shí)間,市場(chǎng)給阿里巴巴的仍是接近傳統(tǒng)零售企業(yè)的估值區(qū)間。

阿里巴巴發(fā)布的2024年第三季度財(cái)報(bào)顯示,該季度阿里云整體收入(不計(jì)來(lái)自阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入)收入296.1億元,同比增長(zhǎng)超過(guò) 7%,環(huán)比增長(zhǎng)11.5%,經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)達(dá)到26.61億元,同比增長(zhǎng)89%。財(cái)報(bào)還提到,阿里云業(yè)績(jī)由公共云業(yè)務(wù)的雙位數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng),其中包括 AI 相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升,AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

目前,阿里云的收入在集團(tuán)整體營(yíng)收中的占比仍與淘天差距較大。盡管在戰(zhàn)略?xún)?yōu)先級(jí)上將阿里云與電商并列,但在“燒錢(qián)”的AI競(jìng)賽下,以阿里云如今的整體收入規(guī)模及增速,很難在短期內(nèi)為阿里巴巴的收入扛旗。該季度,淘天集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入約990億元,占阿里整體營(yíng)收的42%,阿里云則為12.5%。在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略搖擺等因素的影響下,2019財(cái)年到2023財(cái)年曾經(jīng)歷了增速“雪崩”,由84%一路下滑至3%,直到2024財(cái)年,阿里云才將營(yíng)收增速相對(duì)穩(wěn)在3%,在近幾個(gè)季度緩慢重回增長(zhǎng),但阿里云營(yíng)收增速仍未回到兩位數(shù)。

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下,阿里的AI發(fā)展同樣面臨著未來(lái)的不確定性,過(guò)去一年,阿里云通義在AI TOC端的業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢,據(jù)研究機(jī)構(gòu)QuestMobile數(shù)據(jù),截至2024年11月底,中國(guó)AIGC APP整體月活用戶(hù)規(guī)模達(dá)1.2億,豆包、Kimi、文小言三家包攬80%流量,豆包以7523萬(wàn)月活領(lǐng)先,而通義則以291萬(wàn)月活位列第七,不到豆包的4%。在AI To C端,阿里AI原生產(chǎn)品落后不少。近期,阿里將旗下AI應(yīng)用“通義”并入阿里智能信息事業(yè)群,將AI To C部分交由夸克主帥吳嘉,但在涉及到跨部門(mén)協(xié)調(diào)以及一系列組織調(diào)整、業(yè)務(wù)布局調(diào)整的情況下,阿里巴巴的戰(zhàn)略定力及內(nèi)部資源、權(quán)責(zé)的平衡等也將受到考驗(yàn)。阿里巴巴在AI To C端的壓力仍在尋找解法。

總體來(lái)看,對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),阿里云的價(jià)值越來(lái)越不容忽視,阿里的“估值重塑”已箭在弦上,但阿里巴巴的“第二增長(zhǎng)曲線”仍需變得更茁壯。

一個(gè)“窗口期”的到來(lái)?

隨著DeepSeek等帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力信心的提升,中國(guó)科技股也在迎來(lái)整體價(jià)值重估的機(jī)遇。

除阿里外,近期多家中國(guó)科技公司迎來(lái)股價(jià)上漲。2月14日港股收盤(pán)時(shí),小米集團(tuán)漲超7.5%,續(xù)創(chuàng)歷史新高,騰訊控股漲超6.5%,本周累漲近10.5%,快手、京東集團(tuán)、漲超7%,美團(tuán)漲超6%。

摩根士丹利在近期的一篇報(bào)告中指出,全球投資者對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的估值體系仍停留在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)思維,未能充分反映它們?cè)谇把乜萍碱I(lǐng)域的突破。

同時(shí),DeepSeek等創(chuàng)新成果也在降低中國(guó)AI發(fā)展的可能受限程度,“目前投資者逐步認(rèn)識(shí)到,中國(guó)的AI發(fā)展可能不需要大規(guī)模資本投入,即便高端GPU供應(yīng)受限,仍然具備縮小甚至彌合技術(shù)差距的能力。中美競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已從貿(mào)易關(guān)稅拓展到高端制造,現(xiàn)在進(jìn)一步集中到AI,使該領(lǐng)域的投資邏輯發(fā)生變化。中國(guó)可能憑借一系列優(yōu)勢(shì)加速AI落地:龐大的工程師儲(chǔ)備、豐富的數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)和電商生態(tài)、潛在政府政策支持!蹦Ω康だ紫袊(guó)股票策略師王瀅表示。

不同于過(guò)往大廠“降本增效”的凜冬敘事,AI前沿技術(shù)的發(fā)展與成功探索讓中國(guó)企業(yè)在科技中的投入持續(xù)上升,而隨著市場(chǎng)對(duì)中國(guó)AI的認(rèn)可度上升,業(yè)界期待“良性循環(huán)”的加速發(fā)展周期。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授鄭志剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,在市場(chǎng)缺乏眾多投資機(jī)會(huì)的當(dāng)下,AI這個(gè)賽道的價(jià)值顯著提升。未來(lái),隨著大廠對(duì)AI的深入探索包括以AI驅(qū)動(dòng)其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成功,可能形成一種資本市場(chǎng)反哺AI技術(shù)、AI技術(shù)又給資本市場(chǎng)回報(bào)的良性循環(huán)。

“需要強(qiáng)調(diào)的是,投資企業(yè)的科技創(chuàng)新價(jià)值存在一定風(fēng)險(xiǎn)!编嵵緞偼瑫r(shí)表示,包括在中國(guó)科技企業(yè)將AI戰(zhàn)略?xún)?yōu)先級(jí)不斷提升的野心中,如何做好公司設(shè)計(jì)和公司管理,充分激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)造力,實(shí)現(xiàn)AI和傳統(tǒng)增長(zhǎng)曲線有效整合的穩(wěn)定成熟的盈利模式,都考驗(yàn)著企業(yè)的管理、資源配置能力。

“走自己的路,讓別人說(shuō)去吧!痹谄髽I(yè)重估的討論下,鄭志剛強(qiáng)調(diào),企業(yè)還是要回到堅(jiān)持把業(yè)務(wù)做好,再讓資本市場(chǎng)去合理定價(jià)。

阿里巴巴即將在20日發(fā)布財(cái)報(bào),市場(chǎng)流傳的阿里資本開(kāi)支能否大幅提升到1000億元能否證實(shí)頗受市場(chǎng)關(guān)注。2024年三季度,阿里集團(tuán)的資本支出達(dá)到174.9億元,同比增長(zhǎng)239.4%,其中大部分被用于阿里云的算力投資。

其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不容小覷。過(guò)去一年憑借戰(zhàn)略重要性和投入提升大模型能力大幅提升的字節(jié)跳動(dòng)也在近日的全員會(huì)中表示,2025年要追求 “智能” 上限。相比追求某個(gè)具體產(chǎn)品的 DAU,把智能本身作為最重要的目標(biāo)可以激發(fā)更多嘗試、不忽略關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)。2月11日,百度創(chuàng)始人李彥宏公開(kāi)表示,對(duì)芯片、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行持續(xù)投入。這意味著,更多大公司看到了中國(guó)AI市場(chǎng)的成長(zhǎng)性及投資價(jià)值,中國(guó)科技企業(yè)追求創(chuàng)新、擴(kuò)張的野心和活力也在日漸滋長(zhǎng),帶給市場(chǎng)新的想象力。

中國(guó)市場(chǎng)對(duì)AI應(yīng)用的熱情正給科技創(chuàng)新提供實(shí)踐機(jī)會(huì)。AI產(chǎn)品榜發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)1月總榜中,DeepSeek網(wǎng)站月訪問(wèn)量為2.56億,超過(guò)豆包和Kimi,豆包月訪問(wèn)量為3508萬(wàn),Kimi訪問(wèn)量為3350 萬(wàn),DeepSeek效應(yīng)也帶動(dòng)大量國(guó)內(nèi)C端用戶(hù)開(kāi)始體驗(yàn)AI。今年1月,夸克宣布品牌升級(jí)“2億人的AI全能助手,三方數(shù)據(jù)顯示,夸克00后年輕用戶(hù)占比超過(guò)一半,AI也在加速走向年輕市場(chǎng)。

無(wú)論是春節(jié)期間各行各業(yè)接入DeepSeek的熱情,還是吳泳銘在2024年透露的“中國(guó)80%的科技企業(yè)、65%的專(zhuān)精特新企業(yè)和60%的A股上市公司跑在阿里云上”,都在印證大模型B端市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張。

盡管?chē)?guó)內(nèi)C端用戶(hù)為AI的付費(fèi)習(xí)慣不成熟以及B端大模型的應(yīng)用場(chǎng)景、商業(yè)化場(chǎng)景挖掘仍是一項(xiàng)重要挑戰(zhàn),但在2025年中國(guó)大模型打響“新年第一炮”的熱潮中,更多空間正加速被打開(kāi)。

隨著更多投資者對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的估值體系的重新思考,更多中國(guó)科技股正迎來(lái)一個(gè)新的增長(zhǎng)“窗口期”,也將投入到更激烈的AI競(jìng)賽中,這是一個(gè)好的開(kāi)始。

編 輯:高靖宇
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