11號(hào)，聯(lián)想在2021/22財(cái)年第一季報(bào)的帶動(dòng)下，股價(jià)大漲，日K線即將突破近5個(gè)月以來的下降趨勢(shì)線�？戳私讨鳂�(biāo)題的鄉(xiāng)親們應(yīng)該已經(jīng)“心潮澎湃”了，下面教主即刻帶大家一起看看聯(lián)想本季度交出了怎樣一份答卷。
一、IDG基本盤穩(wěn)中有升。
（一）疫情促進(jìn)居家辦公需求。
1.PC進(jìn)入新一輪景氣區(qū)間。
上輪PC市場(chǎng)出貨量下滑已于2019年正式宣告見底，而新冠疫情的出現(xiàn)加快了PC復(fù)蘇的進(jìn)程。
2020年P(guān)C市場(chǎng)同比增速為13.1%。而今年，IDC給出了18.2%的高增速目標(biāo)，PC市場(chǎng)景氣度上升為聯(lián)想提供了穩(wěn)固的“基本盤”。
2.未來“居家辦公”滲透率有望帶動(dòng)PC銷售。
近期，Breeze委托進(jìn)行的一項(xiàng)在線調(diào)查發(fā)現(xiàn)：65%的美國(guó)員工表示，他們的工作完全可以遠(yuǎn)程完成，他們?cè)敢饨邮?%的減薪以尋求居家辦公。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的一些CRA崗位同樣可以實(shí)現(xiàn)“居家辦公”。新冠疫情改變的可能是未來長(zhǎng)期一部分人的工作習(xí)慣，同樣有望帶動(dòng)PC/智能電腦的銷售。
3.軟、硬件升級(jí)開啟PC換代潮。
微軟有望于今年四季度發(fā)布Windows 11穩(wěn)定版。Windows 11提高了最低配置的要求，同時(shí)，硬件必須支持附帶TPM2.0 芯片、BIOS 里支持安全啟動(dòng)等功能。而Windows 10 將于 2025年10月14日結(jié)束技術(shù)支持。
英特爾公布了下一代全新的處理器平臺(tái)Alder Lake，開始支持全新的DDR5內(nèi)存。AMD 銳龍 5000 系列 CPU、英特爾 11 代 CPU、英偉達(dá) RTX30 系列 GPU、AMD RX6000系列 GPU 已然推出。系統(tǒng)的換代和硬件性能的提升，預(yù)示著未來新一輪“換機(jī)潮”已為之不遠(yuǎn)。
（二）在“挖礦”熱潮之下，聯(lián)想利潤(rùn)率仍保持穩(wěn)定。
今年上半年因?yàn)樘摂M幣價(jià)格的“高潮”，讓內(nèi)存、CPU、硬盤價(jià)格都連續(xù)飆升。但我們可以從聯(lián)想的中報(bào)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想的IDG業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)率同比提升0.8個(gè)點(diǎn)，沒有受到硬件漲價(jià)的沖擊。除智能平板電腦、智能手機(jī)出貨量提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善外，全球產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)使得聯(lián)想沒有發(fā)生惠普的“銷量下滑事件”。
IDC最新數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團(tuán)2021年二季度蟬聯(lián)全球PC市場(chǎng)冠軍，市場(chǎng)份額達(dá)23.9%。2021/22第一財(cái)季，聯(lián)想IDG業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)28%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到70.8億人民幣，增幅43%。個(gè)人電腦業(yè)務(wù)聯(lián)想蟬聯(lián)全球PC份額第一，平板電腦市場(chǎng)全球第三位，同步增長(zhǎng)超60%。
二、ISG帶動(dòng)集團(tuán)第二增長(zhǎng)極。
（一）數(shù)字化開啟第四次工業(yè)革命浪潮。
此前在中國(guó)，實(shí)體制造業(yè)中只有海爾智家 、$三一重工(SH600031)$ 等少數(shù)公司完成了數(shù)字化轉(zhuǎn)型�！吧显啤蹦軌蛱嵘a(chǎn)、管理、服務(wù)全過程的效率，從而在成本競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)中小企業(yè)云計(jì)算滲透率遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，未來云計(jì)算是中小企業(yè)主要去擁抱的方向。
（本季度，聯(lián)想面向中小企業(yè)客戶基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)銷售額創(chuàng)5年新紀(jì)錄）
在“十四五”時(shí)期 ，隨著人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)持續(xù)發(fā)展。2020 年中國(guó)IT后市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7533.6 億元，同比增長(zhǎng)16.1%。預(yù)計(jì)2019-2024年市場(chǎng)規(guī)模的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15.5%。
（本季度，聯(lián)想云服務(wù)IT基礎(chǔ)設(shè)計(jì)收入創(chuàng)歷史新高）
（二）聯(lián)想云基礎(chǔ)設(shè)施份額逐步提升。
此前云計(jì)算廠商的資本支出每3年一輪周期，上輪高點(diǎn)出現(xiàn)在2018年。不過由于去年新冠疫情催化，居家辦公需求增加，云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施資本支出有所提前，今年則延續(xù)了去年的趨勢(shì)。
此前人們一提到聯(lián)想就會(huì)想到電腦，但實(shí)際上公司一季度在全球頂尖服務(wù)器供應(yīng)商中位列第三，市占率達(dá)6.9%。
另外，網(wǎng)傳華為因芯片供應(yīng)問題，x86服務(wù)器生產(chǎn)遇阻，要將服務(wù)器業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)手。一旦華為退出服務(wù)器行業(yè)，$浪潮信息(SZ000977)$ 、聯(lián)想填補(bǔ)空白的可能性較大。從本季度聯(lián)想ISG中國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額同比大增58%來看，似乎也側(cè)面印證了這樣的趨勢(shì)。
在服務(wù)器性能基準(zhǔn)測(cè)試和可靠性調(diào)查中，聯(lián)想服務(wù)器獲得242項(xiàng)世界紀(jì)錄，并連續(xù)7年獲ITIC全球可靠性調(diào)查最高紀(jì)錄，x86服務(wù)器可靠性達(dá)到99.999%，獲得了包括三一集團(tuán)、招行、銀聯(lián)等標(biāo)桿企業(yè)的認(rèn)可。
與此同時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)還是全球最大的算力廠商。在今年6月公布的全球高性能計(jì)算TOP500榜單中，聯(lián)想以184套的成績(jī)?cè)俅蜗s聯(lián)榜單制造商份額第一，全球市場(chǎng)份額超三分之一。
（三）ISG業(yè)務(wù)已經(jīng)將近盈虧平衡。
由硬件商轉(zhuǎn)型軟件及服務(wù)商，是微軟、戴爾已經(jīng)實(shí)踐過且行之有效的方式。聯(lián)想ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)本季度營(yíng)業(yè)額創(chuàng)下118.5億人民幣的新紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)14%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)。虧損同比縮窄3.17億元至0.71億元，為5年以來的最少值。
ISG集團(tuán)整體盈利近在眼前。
三、SSG集團(tuán)引領(lǐng)輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
（一）聯(lián)想已為多行業(yè)提供服務(wù)解決方案。
聯(lián)想能為客戶提供業(yè)界最領(lǐng)先的虛擬化解決方案/混合云服務(wù)與解決方案/私有云解決方案，與騰訊、Azure等CSP以及IDC建立互補(bǔ)的合作伙伴關(guān)系。
聯(lián)想進(jìn)入服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)多年，每天服務(wù)次數(shù)超過 4 萬次，擁有超過 2 萬名工程師，實(shí)現(xiàn) 1-6級(jí)城市全覆蓋。根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，聯(lián)想集團(tuán)連續(xù) 7 年在中國(guó)終端運(yùn)維市場(chǎng)排名第一，并且與其他家的差距逐年擴(kuò)大。同時(shí)，公司也是領(lǐng)先的智能解決方案提供商，在多領(lǐng)域具有成功案例。
聯(lián)想旗下全球最大的個(gè)人電腦生產(chǎn)基地——合肥聯(lián)寶工廠，應(yīng)用了自主研發(fā)的先進(jìn)的生產(chǎn)調(diào)度系統(tǒng)LAPS（可以將生產(chǎn)效率提高 18%并減少生產(chǎn)線的空閑時(shí)間）。
過去幾年里，聯(lián)想已經(jīng)為包括中石化、國(guó)電、東風(fēng)等在內(nèi)的近200個(gè)大型企業(yè)提供了智能化轉(zhuǎn)型服務(wù)。
（二）“碳中和”、“碳達(dá)峰”助力ISG、SSG業(yè)務(wù)。 提起“碳中和”，很多人都會(huì)想到新能源。引導(dǎo)企業(yè)使用清潔能源這沒錯(cuò)，但節(jié)能減排不只有“新能源”一種途徑，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升效率同樣可以助力“碳中和”。我國(guó)《碳排放交易管理辦法（試行）》已于今年2月1日實(shí)施。未來通過碳排放配額的市場(chǎng)化交易以及稅收的調(diào)節(jié)，降低低于配額排放企業(yè)的成本，抬高超額排放企業(yè)的成本，更多的“燈塔工廠”將應(yīng)運(yùn)而生。
如上面所說的聯(lián)寶工廠的案例，每年可節(jié)省200多噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少2000多噸二氧化碳的排放，相當(dāng)于每年種11萬棵樹。
聯(lián)想啟動(dòng)的智慧光伏項(xiàng)目，每年為客戶減少約1560噸煤炭的消耗，減少3900噸碳排放量。
聯(lián)想為能源行業(yè)打造的預(yù)測(cè)性維護(hù)方案，可通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程感知設(shè)備狀態(tài)，幫助企業(yè)提高風(fēng)機(jī)利用率和發(fā)電效率，將運(yùn)維成本下降5%。
本季度聯(lián)想SSG集團(tuán)細(xì)分業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均提升：
支持服務(wù)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)超24%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率提升2.7個(gè)百分點(diǎn)；
運(yùn)維服務(wù)、一切即服務(wù)（XaaS）營(yíng)業(yè)額同比提升64%，利潤(rùn)率提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；
垂直行業(yè)解決方案營(yíng)業(yè)額同比提升56%，利潤(rùn)率提升5.4個(gè)百分點(diǎn)。
云服務(wù)本身就具有較高的粘性，聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)又為SSG業(yè)務(wù)多上了一份保險(xiǎn)。本季度公司SSG集團(tuán)遞延收入同比增長(zhǎng)34%，達(dá)155億元。
四、研發(fā)驅(qū)動(dòng)，是聯(lián)想從“銷售型”向“創(chuàng)新型”公司轉(zhuǎn)變的真實(shí)寫照。
（一）研發(fā)金額同比大增。
同樣是PC時(shí)代的王者，微軟從上一輪PC銷售瓶頸后，便開始從“PC+服務(wù)器”轉(zhuǎn)型“云+端”步伐。此后微軟逐年加大研發(fā)投入，才有了如今云計(jì)算全球第二，股價(jià)新高不斷的局面。
聯(lián)想2021/22一季報(bào)顯示，公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)40%。
（二）研發(fā)產(chǎn)出效能雙高。
同時(shí)，其研發(fā)產(chǎn)出也是相當(dāng)高效。2020年全球?qū)＠?50強(qiáng)榜單中，聯(lián)想位居中國(guó)企業(yè)第三名。
研發(fā)成果中為人所熟知的也很多。比如聯(lián)想中臺(tái)化、敏捷型的新IT架構(gòu)——擎天(Optimus)�？梢耘c人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)深度融合，通過不斷沉淀數(shù)字技術(shù)，讓新系統(tǒng)提升內(nèi)部效率；能夠更高效協(xié)同開發(fā)業(yè)務(wù)，充分釋放智能引擎的潛能；還能夠敏捷響應(yīng)外部數(shù)據(jù)應(yīng)用，適應(yīng)客戶產(chǎn)品化、規(guī)模化創(chuàng)新需求，匹配客戶最佳轉(zhuǎn)型方向。
還有上月末聯(lián)想2021年AIO云計(jì)算合作伙伴大會(huì)上發(fā)布的新產(chǎn)品。如今，超5000家企業(yè)使用聯(lián)想AIO云計(jì)算產(chǎn)品承載關(guān)鍵業(yè)務(wù)應(yīng)用，幫助企業(yè)加速傳統(tǒng)IT架構(gòu)轉(zhuǎn)型，成為企業(yè)建設(shè)基礎(chǔ)云的主要選擇。
（三）“研發(fā)占營(yíng)收比”數(shù)據(jù)釋疑。
教主翻看了一下聯(lián)想2015-2020年的財(cái)報(bào)，公司研發(fā)占營(yíng)收比為3.32%、3.16%、2.81%、2.48%、2.63%、2.39%（今年一季度2.79%），看似占比不高，但實(shí)際上惠普去年研發(fā)占營(yíng)收比也只有2.6%。PC業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較大使得“研發(fā)占營(yíng)收比”這項(xiàng)數(shù)據(jù)看起來有些“失真”。
楊董提出未來3年聯(lián)想研發(fā)投入要翻番，教主掐指一算，研發(fā)投入至少要保持年化26%的復(fù)合增速，是一個(gè)非常值得期待的數(shù)字。
有的鄉(xiāng)親可能會(huì)問，聯(lián)想的毛利率怎么不如戴爾？
其實(shí)戴爾基礎(chǔ)設(shè)施解決方案、客戶解決方案（對(duì)應(yīng)聯(lián)想ISG、SSG集團(tuán)）占營(yíng)收比例更高，且均已盈利，于是毛利率看起來要更高一些。
聯(lián)想PC業(yè)務(wù)占比更高，此前毛利率要低于兩家公司一些。但值得注意的是，本季度聯(lián)想在IDG業(yè)務(wù)利潤(rùn)率小幅增長(zhǎng)0.8%的情況下（來到了創(chuàng)紀(jì)錄的7.5%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率更高的SSG業(yè)務(wù)（利潤(rùn)率22%，同比提升2個(gè)點(diǎn)）利潤(rùn)大增51%，帶動(dòng)聯(lián)想整體毛利率上升1.4個(gè)點(diǎn)。
后續(xù)聯(lián)想計(jì)劃將更多的研發(fā)投入聚焦在高附加值的產(chǎn)品和領(lǐng)域，發(fā)力行業(yè)數(shù)字化/智能化解決方案與服務(wù)，尤其是“一切即服務(wù)（XaaS）”，以及ICT基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、高端個(gè)人電腦和相鄰的非個(gè)人電腦智能設(shè)備等領(lǐng)域。
現(xiàn)在回頭看看，聯(lián)想前兩年員工數(shù)量減少正是為公司從“銷售驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”鋪平道路。
五、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解讀。
除了上述的業(yè)務(wù)線條之外，教主再帶鄉(xiāng)親們從報(bào)表的角度分析下聯(lián)想Q1財(cái)報(bào)。
（一）費(fèi)用。
聯(lián)想經(jīng)營(yíng)費(fèi)用與營(yíng)收變化基本保持一致。
（二）投資收益。
利潤(rùn)增速較高主要是因?yàn)槁?lián)想在去年投資收益創(chuàng)歷史新高后，在本季度又再次“爆表”。
（三）財(cái)務(wù)收入/費(fèi)用。
財(cái)務(wù)費(fèi)用由于評(píng)級(jí)的提升，借款利率下降；現(xiàn)金的增加又提升了財(cái)務(wù)收入的金額。
（四）應(yīng)收賬款。
應(yīng)收賬款增加幅度低于營(yíng)收增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)。
（五）世界500強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)中，聯(lián)想ROE最高。 日前，《財(cái)富》雜志公布了2021年世界500強(qiáng)排行榜，已經(jīng)連續(xù)上榜11年的聯(lián)想集團(tuán)位列世界500強(qiáng)第159位，較去年大幅提升了65位。在凈資產(chǎn)收益率(ROE)榜上，聯(lián)想集團(tuán)位列中國(guó)公司第一，公司的資金使用效率可見一斑。
教主用“雞蛋里挑骨頭”的方式發(fā)現(xiàn)聯(lián)想?yún)R兌損失較去年同期有所增加（因匯率變動(dòng)影響），但其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面向好，可謂罕見。
六、影響股價(jià)的短期因素。
（一）港府加印花稅。
從過往歷史來看，不論A股還是港股，調(diào)整印花稅的影響偏短期，靴子落地后股指仍按照原有趨勢(shì)運(yùn)行。
以恒指為例：1998年4月調(diào)減印花稅后，恒指4個(gè)月內(nèi)最大跌幅40%才見底；
2000年4月下調(diào)印花稅，恒指一個(gè)月內(nèi)跌幅約10%；
2001年9月，港府再次下調(diào)印花稅，本次短期企穩(wěn)后再次開啟下跌趨勢(shì)，緩慢震蕩至2003年才見底。
從A股角度看則更加明顯。
不論是在熊市途中的降低印花稅，還是在牛市途中的加印花稅，均只對(duì)A股產(chǎn)生了短期的影響，而未能扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。本輪港股印花稅靴子已經(jīng)落地，后續(xù)心理影響將趨弱。
（二）海外買入的政策風(fēng)險(xiǎn)。
去年，特朗普頒布法案，將我國(guó)一些企業(yè)加入“黑名單”，投資此類企業(yè)的基金同樣也要殃及池魚。
香港股票交易買賣基金(ETF)盈富基金（香港最大的ETF基金）在放棄成分股與放棄美國(guó)投資者中選擇了后者。
有心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，近期南向資金買盤也同步減少，流動(dòng)性減弱自然帶來了較低的估值。
（三）基金越發(fā)重視ESG等指標(biāo)。
此前多家基金公司齊發(fā)的“恒生科技指數(shù)”產(chǎn)品，$聯(lián)想集團(tuán)(00992)$ 就是其第十一大重倉(cāng)股。
國(guó)內(nèi)對(duì)幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司實(shí)施“反壟斷”，導(dǎo)致恒生科技指數(shù)快速調(diào)整。在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的影響下，聯(lián)想估值已經(jīng)回到合理區(qū)域。
后續(xù)更多優(yōu)質(zhì)指數(shù)將陸續(xù)推出，機(jī)構(gòu)也將更重視ESG的評(píng)級(jí)，包括聯(lián)想在內(nèi)的眾多優(yōu)質(zhì)港股科技公司有望持續(xù)得到資金“馳援”。
研發(fā)投入大增沒有拖累利潤(rùn)快速增加，同時(shí)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)全面向好，這樣的聯(lián)想鄉(xiāng)親們愛了嗎？
