銀河證券分析師王國平接受飛象網(wǎng)記者采訪
時間： 2008年11月14日
地點： 銀河證券研究所
訪談嘉賓：銀河證券執(zhí)行總經(jīng)理王國平先生
訪談背景：
隨著美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴不斷向全球蔓延，金融危機所造成的經(jīng)濟動蕩局面也表現(xiàn)的愈來愈明顯，金融風(fēng)暴會給全球電信行業(yè)帶來怎樣的影響，中國通信市場格局會發(fā)生怎樣的變化自然也成為大家關(guān)注的焦點。銀河證劵資深分析師王國平先生就金融風(fēng)暴對中國通信業(yè)的影響等問題接受了飛象網(wǎng)記者的采訪。
精彩觀點：
* 明年3G的投資會大幅的增長，我判斷明年的電信投入會超過3000億
* 明年的通信設(shè)備市場，國內(nèi)很有可能成為為數(shù)不多的一個比較大的避風(fēng)港
* 金融風(fēng)暴對于國內(nèi)的運營商的影響會比較小
* 金融風(fēng)暴對于國內(nèi)的設(shè)備廠商的影響比海外設(shè)備廠商要小
視頻鏈接：
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訪談實錄：
金融風(fēng)暴對國內(nèi)的通信業(yè)影響不是很大
計育青：各位網(wǎng)友，大家好，今天我們請來了銀河證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理王國平先生，就當前形式下金融風(fēng)暴對全球通信業(yè)以及我們中國通信業(yè)的影響做一個分析。
計育青：王老師，現(xiàn)在談到金融風(fēng)暴，我們覺得有愈演愈烈之勢，但是我們也看到您的一個觀點：認為這場金融風(fēng)暴對國內(nèi)的通信業(yè)影響不是很大，您這樣說的理由是什么？
王國平：因為這個可能涉及到很多方面，首先我們得承認這場金融風(fēng)暴引起的經(jīng)濟衰退是全球性的，當然我們在這主要是說通信行業(yè)的影響。的確，這一次對整個通信業(yè)的影響是比較大的，通信業(yè)我們主要分成兩部分：一部分是電信運營商，一部分是通信設(shè)備商。我個人感覺影響比較大的可能是國外的一些企業(yè)，對于國外的電信運營商來說，會有一個很大的問題：金融業(yè)對于服務(wù)業(yè)的需求，特別是對于通信及時性需求很大。如果說金融業(yè)出現(xiàn)了很大的問題的話，特別是波及到現(xiàn)在的實體經(jīng)濟的情況下，對于運營商的運營服務(wù)需求會下降，特別是這種高端的運營服務(wù)的需求，比如大量的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，比如就像華爾街那樣，每個人面前很多的大屏幕，大家的工作對于信息的及時性需求很大，但是由于金融危機，大家對于這方面的需求就會下降。而這種下降對于運營商會有很大的影響；
對于通信設(shè)備商也是一樣的，因為海外的運營商投資少了，對于設(shè)備的需求也就會下降，而設(shè)備商主要是靠著運營商活著的。另外一點是，的確有很多設(shè)備商的設(shè)備是被金融業(yè)的一些企業(yè)直接采購的；
可是為什么我說對于國內(nèi)的影響不大呢？首先，國內(nèi)受到的沖擊相對比較��；另外，國內(nèi)的運營商和設(shè)備商有他自身的一些運營特點，因為這些特點決定了他們相對于海外運營商和設(shè)備商來說，受的影響要小，不是說沒有影響，只是說相對影響要小很多。
金融風(fēng)暴對于國內(nèi)的運營商的影響會比較小
計育青：那么具體來分析一下，為什么金融風(fēng)暴對于國內(nèi)的運營商的影響會比較��？
王國平：海外的運營商主要是受大環(huán)境的沖擊，而中國的運營商幾乎在海外沒有業(yè)務(wù)，如果有的話，也就是在香港，澳門，巴基斯坦一些小的國家，除此之外，我們在海外沒有并購業(yè)務(wù)，這就是說中國的運營商整個的收入體系和服務(wù)體系是基于國內(nèi)的。這就有一個很大的問題，首先國內(nèi)的經(jīng)濟受到海外的沖擊相對小一點，再加上國家的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致了金融風(fēng)暴對于國內(nèi)的服務(wù)業(yè)的沖擊會比較小，在這種情況下，對于運營商的沖擊會比較小。
還有一個，國內(nèi)的運營商對于老百姓收入的變化的敏感性比較強，城市居民收入的4.3%是用在通信服務(wù)上的，農(nóng)村更高，因為農(nóng)村收入不高，他們對于通信服務(wù)的要求更強，大概在13%左右�？墒菍τ诿髂陙碚f，雖然我們認為經(jīng)濟的下滑不可避免，但是農(nóng)村居民的增長速度沒有減緩，大概我估計還會在17%左右。由于農(nóng)村居民收入的增長，加上目前中國運營商的收入主要是以中低端語音話費為主，特別是新增用戶都是集中在農(nóng)村和一些四線城市，從這個角度來說，運營商的收入還是在增長，明年和今年差不多，增長速度不會有減緩。
您可能會覺得對于運營商的利潤會有影響，但是對于利潤的影響不是因為次貸危機造成的，而是因為電信重組，因為運營商的這種收入的不合理，國家采取了不對稱的管制，也就是說因為中國移動的一家獨大，國家的這種不對稱管制主要是針對中國移動的。
國內(nèi)的運營商，我測算了一下，明年在固網(wǎng)上的收入應(yīng)該說變化不是很大，因為固網(wǎng)的流失主要是在小靈通上，可是去年和前年買的一些期房陸續(xù)在今年和明年都會陸續(xù)交工，他們還會裝一部分電話；再加上普通老百姓上網(wǎng)的需求也很大，我個人感覺固網(wǎng)應(yīng)該是一個平穩(wěn)的情況，收入也好，業(yè)績也好，不會變。但是移動通信還是在增長。您可能會認為增速減緩，但是增速減緩就決定了它整體的增長相對來講還是很快的，畢竟今年每個月還是有700萬的用戶增長，再加上明年如果真是3G出來的話，有一些年輕人不免對于這樣的需求會很大，從這個角度，我們覺得運營商的收入主要在國內(nèi)，而國內(nèi)本身受海外的金融危機的影響比較小，再加上我們國內(nèi)的經(jīng)濟刺激計劃決定了我們國內(nèi)的服務(wù)業(yè)的需求也很大，以及老百姓的收入的增長，所以整體上影響不會很大。
金融風(fēng)暴對于國內(nèi)的設(shè)備廠商的影響比海外設(shè)備廠商要小
計育青：從另一方面，對于設(shè)備廠商您認為影響也是很小的，這是什么原因呢？
王國平：設(shè)備商的沖擊會比運營商大，只是相對于海外的設(shè)備商來說，國內(nèi)的設(shè)備商受到的沖擊要小一些。
國內(nèi)的設(shè)備商受到的沖擊小在哪，主要有兩個方面：第一個，象華為中興這樣的企業(yè)，他們在海外是有規(guī)模的，肯定會受到?jīng)_擊。但是由于海外的運營商不是不再做投資了，而是海外的運營商會投的比較謹慎，比較少。而象中興華為這樣的企業(yè)在海外主要是通過好的性價比來競爭市場的，說俗點就是價格戰(zhàn)。而海外運營商在資本支出比較緊的時候，可能更希望選擇一些性價比比較好的設(shè)備，從這個角度來說，對華為和中興的影響相對會比較小。
而在國內(nèi)則出現(xiàn)另外一個情況，明年3G出來，3G的投資會大幅的增長，我判斷明年的電信投入會超過3000億，今年是2500到2600億。國內(nèi)的這種增幅會很大，導(dǎo)致華為和中興明年可能會將市場轉(zhuǎn)向國內(nèi)。并且由于中興華為的本土企業(yè)優(yōu)勢，會比在海外更容易開拓市場。當然也有一個不好的地方，就是海外市場不好的時候，海外的那些巨頭也要找到一個能有增長的地方，然后這些海外的巨頭也會拼命地往里擠。你就會發(fā)覺，明年的通信設(shè)備市場，國內(nèi)很有可能成為為數(shù)不多的一個比較大的避風(fēng)港。這樣的局面會導(dǎo)致，中興和華為的市場份額會受影響。同時導(dǎo)致設(shè)備的報價，設(shè)備的盈利水平會下降，毛利率肯定會下降。但是由于收入規(guī)模在國內(nèi)增長會比較快，2500億到3000億這樣的投資增幅還是比較大的，并且中興和華為不管是因何原因，在國內(nèi)還是有很大的優(yōu)勢，她們的收入會增長，但是毛利率確實會下降，再加上他們在海外的市場會有所影響，因此我們判斷國內(nèi)設(shè)備商明年會有所增長，但是增長相對不是很明顯。
無論是電信運營商還是通信設(shè)備廠商，在金融危機的影響下，市值縮水是正常的
計育青：盡管現(xiàn)在都認為金融風(fēng)暴對于中國的通信業(yè)的沖擊不是很大，但是從現(xiàn)在來看，包括運營商和設(shè)備廠商，他們在股票市場的市值蒸發(fā)確實很大，沖擊也是比較厲害，您是怎么看待的呢？
王國平：這里面有兩點是需要判斷的：一方面，股票的價格和公司的價值有相關(guān)性，但是肯定是有波動的，這種波動就決定了時高時低是有客觀性的。另一方面，因為去年的全球的牛市，包括國內(nèi)的牛市導(dǎo)致的香港的牛市，在這種情況下，國內(nèi)的通信設(shè)備廠商和運營商都會對于市值有所高估。
市值的減少還有一個原因就是：增速的確在減緩，運營商方面，固話業(yè)務(wù)增長幾乎沒有，移動業(yè)務(wù)增長減緩；設(shè)備商方面，可能會有所增長，但是難免收到?jīng)_擊的影響，所以增長也會減緩。
還有一個原因就是：由于海外的次貸危機導(dǎo)致海外的證劵市場跌幅會比較大。其實對于美國來說，原來我們都會認為A股跌幅百分之五六，美股也就跌個百分之一二都是正常的，現(xiàn)在你會發(fā)現(xiàn)美股也是百分之五六，百分之十幾的大幅波動，他的這種波動其實對于制造業(yè)的信心沖擊比較大，海外的設(shè)備商和運營商近兩個月的估值迅速下降，在這種迅速下降的時候，這個比價效應(yīng)又有一個比較明顯的影響。
雖然說我們受沖擊比較大，我們基于國內(nèi)的市場，國內(nèi)的市場包括GDP和福利增幅比較快，但是的確海外跟國內(nèi)的這種相對的比價效應(yīng)會對人產(chǎn)生一種心理的影響，對他的股價也有影響。特別是設(shè)備廠商，海外的設(shè)備廠商很多都是五六倍，七八倍地縮水，有的甚至都很低了，在這種情況下，國內(nèi)的設(shè)備廠商的股價顯得相對比較高，這是一個綜合作用的結(jié)果，不是說他現(xiàn)在不值那么多錢了，只是說因為各種各樣的原因?qū)е滤麄兪兄档目s水，我個人感覺是很正常的。
本身股市理論上是實體經(jīng)濟的晴雨表，但是實體經(jīng)濟也很難通過股市完全地測準，在這種情況下，他有波動是很正常的。目前大家對未來經(jīng)濟的信心其實是比較謹慎的，由于這種信心的謹慎，大家更希望捂緊錢袋子，在這種情況下，市值縮水是很正常的。
資本層面上，金融危機對于國內(nèi)電信運營商未來的融資問題影響不大
計育青：那資本市場的這種劇烈的波動，對企業(yè)有什么影響？或者說，資本市場的穩(wěn)定是不是對這些企業(yè)很重要，我們從資本市場的角度應(yīng)該給予他們什么樣的支持？
王國平：兩個方面，第一個，資本市場對企業(yè)肯定很重要，首先從品牌的角度，比如說中國移動曾經(jīng)是市值最大，在這種情況下，對于他的品牌的提升會非常重要；
另外一個方面，很多人都有一個觀點，資本市場不好做，融資比較難，因此對于海外并購相對難度比較大。我不同意這個觀點。對于海外的電信業(yè)是這樣，對于國內(nèi)的這幾家運營商不是這回事。因為，國內(nèi)的運營商本身的盈利很不錯，比如說，中國移動每年特別是今年的營業(yè)估計有上千億，這樣的情況下它不需要那種融資。另外，國內(nèi)的運營商在國內(nèi)銀行體系的信用特別高，借款和發(fā)債都很容易，所以資本市場對于這方面的影響不是很大。然而對于通信設(shè)備市場的確是有一定影響，因為通信設(shè)備行業(yè)是一個全球競爭的行業(yè)，比如說中興走出去，愛立信也進入到國內(nèi)市場中來，在這種全球一體化的影響下，如果資本市場不好，的確對他是有影響的。比如說，你想再融資，相對就比較困難。這個對設(shè)備廠商的影響會大于運營商。
中國的電信運營商走向海外市場不能單純地看做是一個市場經(jīng)營行為，更多地應(yīng)該從國家戰(zhàn)略去看待這個問題
計育青：還有一個就是現(xiàn)在有很多觀點都說金融風(fēng)暴雖然對全球是一個很大的沖擊，但對中國來說可能是一個非常好的機遇。這種情況下就是說現(xiàn)在國外企業(yè)或者說國外市場的價值被低估了，那么，對于像中國移動這樣的企業(yè)走出去參與并購是不是一個好機會？
王國平：如果說你必須得走出去，或者說這一個月必需得走出去，價格低絕對是一個非常好的機會。但是走出去我們的確會受到很多很多的條件限制。因為運營業(yè)跟其他行業(yè)不一樣，跟石油類似，它有點像國家的戰(zhàn)略儲備，它涉及到國家的安全，跟紡織服裝是有差異的。在這種情況下，我們?nèi)ッ绹①徱患疫\營商，美國愿不愿意讓你做這件事？
因為它已經(jīng)超出了純粹的商業(yè)目的，它是一個戰(zhàn)略的資源。所以我們走出去會受到各種各樣的限制，這不是個簡單的事情，主要有兩個層面：一個是公司經(jīng)營戰(zhàn)略，一個是國家戰(zhàn)略。
我們應(yīng)該大力發(fā)展TD，即保證了國家的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)向著平穩(wěn)健康的方向發(fā)展，又很好地實施了國家戰(zhàn)略
計育青：最后一個問題，畢竟我們現(xiàn)在面對金融風(fēng)暴這樣一個環(huán)境，對于我們的通信行業(yè)，我們是不是應(yīng)該采取一些措施，盡量減少金融風(fēng)暴對我們的沖擊。您有沒有什么好的建議？
王國平：客觀來說，這不是應(yīng)該不應(yīng)該，而是必須要去做。減少沖擊主要有兩個層面，一個是公司層面的，一個是國家層面的。在經(jīng)營層面上，我們當然是要開源節(jié)流，在國家層面上，比如說像TD，我們現(xiàn)在一定要多拉快跑。在其他經(jīng)濟增長減緩的情況下，我們要找到一個新的增長點，未來的經(jīng)濟增長點肯定是在信息技術(shù)、高技術(shù)方面的發(fā)展。而對于發(fā)展TD，國家肯定會大量投資，這樣保證了我們國家的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)向著平穩(wěn)健康的方向發(fā)展，同時很好地實施了國家戰(zhàn)略。這就是說，必要的時候需要通過政治層面來解決問題。
比如說發(fā)3G牌照。原來我們準備發(fā)3個3G牌照，現(xiàn)在由于國外次貸危機，我們有更多的時間把我們的TD做的更好，我們也有可能推遲3G牌照的發(fā)放。當然，我們?yōu)榱吮ＷC經(jīng)濟快速平穩(wěn)的發(fā)展，TD牌照也可能推遲發(fā)放，但是在發(fā)放牌照的時候，政府這個時候就可以做點事，比如說通過政府采購，規(guī)定運營商必須采購一定數(shù)量的國產(chǎn)設(shè)備，相同條件下可以采購的更多等等。
